【一】期权的概念与分类
一、期权的定义
期权是指一种合约，该合约赋予持有人在未来某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
二、期权的类型
【二】期权的到期日价值和净损益（以股票期权为例）
期权的到期日价值，是指到期时执行期权可以获得的净收入，它依赖于标的股票的到期日价格和执行价格。
期权到期日净损益，是指到期执行时可以获得的净损益。
期权分为看涨期权和看跌期权，每类期权又有买入和卖出两种。
一、买入看涨期权（多头看涨期权）
多头看涨期权到期日价值＝Max（股票市价-执行价格,0）
多头看涨期权净损益＝多头看涨期权到期日价值－期权价格
【提示】锁定最低净收入和最低净损益
（1）到期日价值：最低为“0”，最高为“无限大”。
（2）净损益：最低为“-期权成本”，最高为“无限大”。
二、卖出看涨期权（空头看涨期权）
空头看涨期权到期日价值＝－MAX（股票市价－执行价格,0）
空头看涨期权净损益＝空头看涨期权到期日价值＋期权价格
【提示】锁定最高净收入和最高净损益
（1）到期日价值：最高为0，最低“负无穷大”；
（2）净损益：最高为“期权价格”；最低为“负无穷大”。
三、买入看跌期权（多头看跌期权）
多头看跌期权到期日价值＝MAX（执行价格－股票市价,0）
多头看跌期权净损益＝多头看跌期权到期日价值－期权价格
【提示】锁定最低净收入和最低净损益
（1）到期日价值：最低为“0”；最高为“执行价格”（此时股票价格为0）。
（2）净损益：最低为“－期权价格”，最高为“执行价格－期权价格”。
四、卖出看跌期权（空头看跌期权）
空头看跌期权到期日价值＝－MAX（执行价格－股票市价，0）
空头看跌期权净损益＝空头看跌期权到期日价值＋期权价格
【提示】锁定最高净收入和最高净损益
（1）到期日价值:最高为0;最低为“－执行价格”（此时股票价格为0）。
（2）净损益：最高为“期权价格”；最低为“－执行价格+期权价格”。
【总结】
1、买入与卖出期权净收入和净损益的特点
买入期权：锁定最低到期净收入（0）和最低净损益（－期权价格）
卖出期权：锁定最高到期净收入（0）和最高净收益（期权价格）
2、计算公式
@买入看涨期权
到期日价值：M
ax（股票市价－执行价格，0）
净损益：到期日价值－期权价格
@卖出看涨期权
到期日价值：-Max（股票市价－执行价格，0）
净损益：到期日价值+期权价格
@买入看跌期权
到期日价值：Max（执行价格-股票市价，0）
净损益：到期日价值－期权价格
@卖出看跌期权
到期日价值：-Max（执行价格-股票市价，0）
净损益：到期日价值+期权价格
3、期权到期日价值简化计算图
【三】期权的投资策略
一、保护性看跌期权
股票加看跌期权组合。做法：购买一份股票，同时购买1份该股票的看跌期权。
最低净收入＝X执行价格
最低净损益＝X－S0－P
【特点】保护性看跌期权，锁定了最低净收入和最低净损益，但是，同时净损益的预期也因此降低了——降低风险的同时也降低了收益。
二、抛补看涨期权
股票加空头看涨期权组合。做法：购买一股股票，同时出售该股票一股股票的看涨期权（承担到期出售股票的潜在义务）。
最大净收入＝X
最大净损益＝X－S0＋P
【特点】缩小了未来的不确定性。是机构投资者常用的投资策略（如养老基金）。
【总结】
买入期权：锁定最低到期净收入（0）和最低净损益（－期权价格）
卖出期权：锁定最高到期净收入（0）和最高净收益（期权价格）
保护性看跌期权：锁定最低到期净收入（X）和最低净损益 （X－S0－P跌）
抛补看涨期权：锁定最高到期净收入（X）和最高净损益 （X－S0+C涨）
三、对敲
对敲策略分为多头对敲和空头对敲。
多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同。
最小净收入＝0
最大净损失＝期权购买成本
组合净损益＝|S－X|－期权购买成本
【特点】股价偏离执行价格的差额＞期权购买成本，才有净收益。适用于预计市场价格将会发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低。
【补充】空头对敲的情况
做法：同时售出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。
净损益＝－|X－S|+期权出售收入
【结论】（1）空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最高收益是期权收取的期权费。（2）空头对敲的最好结果是股价等于执行价格。（3）只要股价偏离执行价格的差额小于期权出售收入之和，空头对敲就能给投资者带来净收益。
【总结】
单一期权
买入期权：锁定最低到期净收入（0）和最低净损益（－期权价格）
卖出期权：锁定最高到期净收入（0）和最高净收益（期权价格）
组合投资策略
保护性看跌期权：锁定最低到期净收入（X）和最低净损益 （X－S0－P跌）
抛补看涨期权：锁定最高到期净收入（X）和最高净损益 （X－S0+C涨）
多头对敲：锁定最低到期净收入（0）和最低净损益 （－C涨－P跌）
空头对敲：锁定最高到期净收入（0）锁定最高净收益（C涨+P跌）
【三种策略的掌握】
【四】期权的内在价值和时间溢价
期权价值由两个基本的部分构成：内在价值和时间溢价。
期权价值＝内在价值＋时间溢价
1、期权的内在价值
期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值。内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。
看涨期权内在价值＝Max（现行市价－执行价格，0）
看跌期权内在价值＝Max（执行价格－现行市价，0）
通过对比现行价格和执行价格，来判断看涨期权和看跌期权处于何种状态。
| 看涨期权 | 看跌期权 | |
| 现行价格＞执行价格 | 实值状态（实值期权） | 虚值状态（虚值期权） |
| 现行价格＝执行价格 | 平值状态（平价期权） | 平值状态（平价期权） |
| 现行价格＜执行价格 | 虚值状态（虚值期权） | 实值状态（实值期权） |
【提示】
（1）内在价值最低为0。
（2）内在价值不同于到期日价值。期权的到期日价值取决于“到期日”标的股票市价与执行价格的高低。如果现在已经到期，则内在价值与到期日价值相同。
（3）如果期权内在价值为0，期权价值也为0吗？
2、期权的时间溢价
期权的时间溢价，是指期权价值超过内在价值的部分。
时间溢价＝期权价值－内在价值
在其他条件不变的情况下，离到期时间越远，价值波动的可能性越大，期权的时间溢价越大。如果已经到了到期时间，期权的价值（价格）就只剩下内在价值（时间溢价为0）了。
【五】影响期权价值的因素
【注意】在竞争市场中，金融资产的价格等于其价值，否则就会出现套利机会。套利活动反过来会促使价格与价值趋于一致，这称为“资产定价的无套利原理”。所以，有时对金融资产的价格和价值不作区分。
一个变量增加（其他变量不变）对期权价格的影响
| 变量 | 欧式看涨期权 | 欧式看跌期权 | 美式看涨期权 | 美式看跌期权 |
| 股票的市价 | + | – | + | – |
| 执行价格 | – | + | – | + |
| 到期期限 | 不一定 | 不一定 | + | + |
| 股价波动率 | + | + | + | + |
| 无风险利率 | + | – | + | – |
| 红利 | – | + | – | + |
[提示]在期权股价过程中，价格的变动性是最重要的因素。如果一种股票的价格变动性很小，其期权也值不了多少钱。
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